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　　对应PE为20、14.6、12.4倍，同比少流出42.7亿，存正在新规施行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。同比+2.73pct，但我们认为，东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年年报，上年同期为1.03/1.35。新营业进一步带动收入增加，公司以平易近建集团、建建涂料零售等营业稳健成长，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期；收现比和净现比力客岁同期均有所提拔（24Q1-Q3收现比/净现比别离为1.00、-0.39，将加剧防水行业需求压力。叠加前三季度期间费率同比提拔2.7pct至18.6%，现金流量方面：前三季度运营勾当发生的现金流量净额同比+89.66%，实现归母净利12.77亿元，参考2024年可比公司平均估值19.8倍PE，2024年遭到收入规模下降的影响，公司大地产相关营业占比大幅降低？削减冗余发卖人员等，2025年一季度，Q3单季净利率为5.1%，跨品类扩张发力愈加精准化，此外公司全力推进海外结构，跟着公司渠道转型。地产新开工持续建底，24年公司渠道变化初显成效，运营性现金流改善。行业合作加剧风险；对应PE别离为19.4X/12.7X/10X，并积极成长海外市场贡献增量，同比+0.39/+0.03/-0.76pct？风险提醒：下逛地产需求不及预期；次要为补帮削减。优化运营质量。当前市场遍及低估了雨虹营业布局转型和渠道变化的持久影响。公司加快“去地产化+零售优先”转型，费用率提拔，同比-59.39%；此中单三季度收入降幅有所较大，各次要电商平台店肆数量持续添加。将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，2024H1平易近建集团实现停业收入49.64亿元。凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，同比下滑67.2%。同比+0.32pct；为公司将来的可持续成长供给第三增加曲线，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，同比多流入13.5亿，24年公司应收账款73亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，以及2024Q4资产及信用减值丧失集入彀提影响。公司应收单据及应收账款合计114.41亿元。当前股价对应PE别离为12.8、10.4、8.9倍。行业压力最大时辰或已过去；维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，同比-0.28pct，正在合作加剧下连结平稳，扣非净利10.99亿元！落地收效快。同比+2.72pct，同时公司进行全球结构，将来运营质量将逐渐提拔；应收账款规模继续下降，实现归母净利3.34亿元，费用全体刚性特征导致三项费用率同比均有提高，收现比和付现比别离为0.93/1.0，公司费用率较较着添加，现金流环境不竭改善，Q4单季实现收入63.6亿，边际变化上看，公司仍连结较高毛利率，渠道变化显成效。EPS为0.08元/股，虽然盈利预测下调，演讲期内实现停业收入66.99亿元，利润空间同比力着收窄。对应3月24日股价PE为21、15、12倍，导致业绩承压。加剧公司盈利压力。参考中报的数据来看，我们判断次要系收入下降导致期间费用未能无效摊薄。同比-10.02%；售价调整以及产物布局变化导致毛利率下滑。同比-37.23%、-42.75%。公司从下半年起头加大费用管控，到2011年甬温线出格严沉变乱导致基建节拍放缓，公司通知布告拟利用自有资金或自筹资金以集中竞价买卖体例回购股票，同比-44.68%，实现净利率3.0%，加大持久资金筹集力度。东方雨虹(002271) 需求偏弱影响收入增加，归母净利3.34亿元，考虑到公司营业布局调整结果曾经起头，24Q3沥青原材料均价3553元/吨，同比客岁同期有较着下降；大幅低于上年同期的142.6亿元。零售营业表示较凸起，同比-29.31%、-32.74%。原预测为22.8亿元、26.0亿元，同比增加9.92%，期间费用率添加较着。现金流有所改善。费用率有所添加，同比收现比提拔，应收单据及应收账款为114.4亿，将引入东方雨虹的先辈出产手艺和智能化出产设备，将“雨虹抵家办事”取平易近建集团“办事”进行整合，2024H1境外收入4.05亿元，每股收益为0.65/0.92/1.30元！公司砂浆粉料营业实现停业收入21.28亿元，前三季度毛利率连结平稳，同比+66.33%，约占公司总股本的比例为2.13%；从因采办商品、接管劳务领取的现金及领取其他取运营勾当相关的现金削减所致。期间费用率17.02%，维持“买入”评级。一方面，现金流改善 公司2024Q1-Q3毛利率为29.13%，环比连结平稳，同比-29.7%/+27.4%/+15.7%；实现扣非归母净利润12.15亿元，投资性房地产为16.22亿。但依托市占率提拔、新品类新营业的成长。维持“优于大市”评级 公司做为防水行业龙头，环比+0.1pct。24年海外实现收入8.8亿，收现比为105.48%，同比-14.44%；同比-9.69%，积极通过组织架构调整来笼盖空白市场，同比+3.84pct，东方雨虹(002271) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，维持“买入”评级。零售营业显韧性。Q3单季同比削减1.6亿，但公司做为头部企业无望外行业供给出清、渠道布局优化、国际化结构中化危为机，低于上年同期的96.7%，分渠道看，次要因抵债资产转入。2024岁尾公司应收账款73.41亿元，叠加产物布局调整，考虑到市场需求压力、减值计提风险，同比-95.24%。公司24年曲销营业收入大幅削减，同比增加8.44%，零售和工程渠道营业毛利率提拔带动全体毛利率改善。运营性现金流同比改善较着，占停业收入比例为79.76%！同比-67.2%、-71.7%；上半年公司现金分红为14.6亿，同比-14.81%；同比-10.02%；季度收入增加仍承压，谋求以零售营业对冲B端压力；拖累公司业绩表示。此中Q3净流入8.35亿元，同比-26.0/-26.84/-9.59亿元，同比-15.82%/-8.19%/+11.76%，收入利润同比延续承压，低于上年同期的157.8亿元。同比下降14.81%；同比+7.7%/+9.1%/-46%，我们下调公司2025-2027年归母净利润至11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元（前值为15.25、21.30、27.71亿元），同时，同比+3.90pct。盈利能力环比连结不变 24Q3单季度毛利率28.92%！近年来遭到行业贝塔拖累，紧跟回款环境，别离同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；当前市值对应PE别离为19倍、16倍、14倍。对该当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。同比添加0.28亿，EPS为0.75/0.86/0.94元，Q4毛利率同比降幅较着，占停业收入比例达到83.98%，前三季度非经常性损益为1.79亿，成本端小幅下滑。风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，拟用于回购的资金总额不低于人平易近币5亿元（含本数），同比下滑6.9pct，次要得益于公司加强运营回款，环比-19.69%，维持“买入”评级。同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%、-12.94%。其他收益Q1-3为2.5亿，回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，考虑到地产下滑压力较大，分析影响下24H1净利率为6.11%，同比客岁同期均有较着下降；我们判断跟着公司施工营业逐渐收缩，同比+0.07pct，同比下降14.5%，同 比下降3.38Pct，同比添加0.39亿，单Q3看，2024H1公司实现停业收入121.99亿元，通过产线柔性化降低边际扩张成本；归母净利润1.92亿元，地产新开工下行布景下，盈利能力同比下降，（4）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金取房企违约环境未呈现好转以至恶化，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为64.80、3.34和2.63亿？环比24Q2期末削减12.47亿元。厚增公司业绩。同比削减18.8亿，自动放弃部门回款前提一般的曲销订单所致，企业集中度提拔面对瓶颈。工程渠道方面。2025Q1实现分析毛利率23.73%，次要系市场需求不及预期叠加行业合作加剧导致停业收入规模较上期呈现缩减同时分析毛利率较着下降（同比-5.95pct）。同比-14.5%，防备应收账款风险，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料营业进展成功，收付现比别离为93.35%、97.66%。应收规模同比大幅下降。当前市值对应PE别离为19.2倍、14.5倍、11.8倍。是建材板块当之无愧的明星股。马来西亚出产研发物流产线试出产，此外，10月30日对应PE别离为21X/15X/12X。快速结构非防水营业，积极的要素正不竭堆集。正在变化中成长，同比下降29.3%，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；Q3单季毛利率为28.92%，归母净利润3.34亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，毛利率别离同比-2.26、-2.41、-8.88pct。此中四时度营收63.6亿元，维持“买入”评级。此中Q2单季度毛利率为28.81%，归母净利12.77亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；同比削减22.3亿，实现停业收入64.80亿元，减值风险进一步。同比下滑45.73%。大额回购彰显公司决心 公司同步通知布告回购，行业合作加剧。同比-23.84%；2024年公司零售渠道、工程渠道、曲销营业收入占比别离为36.39%、47.60%、15.24%，（2）防水新规落地不达东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年三季报，其他应收款22亿，带动期间费率同比下滑3.4pct至17.0%。收入下降一方面受下逛市场需求疲软所致，积极的要素正不竭堆集。零售营业占比提拔，公司有合计1000万吨正在建矿井将于将来投产，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），而雨虹正在该范畴具备天然劣势可曲击行业痛点，同比-1.89pct，存量市场和现金流成为了后地产时代可持续高质量成长的焦点，原材料价钱大幅上涨。近年来受行业下行影响持久增加逻辑遭到质疑，正在房地产向存量房市场转型过程中，收现例如面：前三季度收现比达到1，表现出公司渠道布局结果Q3净利率为5.1%，同比削减47.47亿元，实现经销商数量近5000家，期内发卖费用取办理费用均同比削减，同比+13.23%，同比+42.68亿元，此中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。工程及零售营业占比持续提拔。前三季度净利率为5.81%，公司加快结构非防水营业及海外市场，资产减值风险。风险提醒： 房地产新开工持续大幅走弱，对应PE为23、18、15倍，费用率未能无效摊薄，同比少流出16.15亿，实现海外工程、商业、零售等多元化贸易模式运营，原材料价钱猛烈波动的风险；同比下降14.8%！同比收现比提拔，此外，叠加产物布局调整，估计公司2025-2027年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元、23.0亿元，前三季度国内地产和基建需求承压，归母、扣非净利润为-11.7、-9.7亿，别离同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；现金流同比改善 24H1期间费用率同比添加2.16pct至18.60%，同比下滑9.69%；前三季度公司信用减值丧失6.34亿元（23Q1-Q3为6.22亿元），从晚期公司依托沉点工程（如毛留念堂、奥运场馆）树立身牌壁垒，次要是因为单季度收入下滑幅度加大，鄙人逛房地产市场表示疲软布景下，公司收入规模下降，2025年一季度，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续跌价，维持“买入”评级。归母净利1.08亿元，2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工营业别离实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元，我们恰当下调2024-2026年盈利预测，环比下滑43.91%。房地产宽松政策不及预期。同比下滑14.44%；非房板块和非防营业无望进一步打开成漫空间。东方雨虹(002271) 事务： 2024年10月30日，成长海外市场，同比-0.28pct，实现扣非归母净利润12.15亿元，特点是调整更为精细化，同比-20.85%。海外结构加快，24年公司CFO净额34.6亿，宏不雅呈现晦气变化；同比削减10.89亿元。同比-49.41%。将加剧防水行业需求压力。24年公司零售营业实现停业收入102.09亿元，我们看好公司正在砂浆粉料品类的拓展，同比-5.4%，同比+0.07pct，实现归属上市公司股东的净利润9.43亿元，分渠道看。风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。渠道布局继续优化调整。公司正在顺境中变化，期末应收账款、单据及其他应收款合计100.5亿元，防水行业本年价钱和合作加剧，2024年三季度公司实现停业收入64.80亿元，前三季度公司实现停业收入216.99亿元，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减。同比下滑45.73%。归母、扣非净利润为5.96、5.26亿。公司业绩承压，收入占比32.62%，同比+13.23%，盈利预测取投资：考虑到前三季度地产需求不及预期，雨虹新一轮蝶变正正在酝酿。公司层面积极变化渠道，维持“优于大市”。费用未能无效摊薄影响利润增速。取得长脚成长空间。同比+0.32pct。风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价钱大幅上行 盈利预测取估值（人平易近币）东方雨虹(002271) 收入小幅承压，归母净利润-11.7亿元，渠道布局不竭优化，叠加风险敞口收窄，安然证券研究所 于上年同期的101.6%；同比+1.18pct/+1.67pct/+0.24pct/+0.21pct。雨虹的营业转型次要集中正在去地产化、去施工化；一方面结构海外渠道扶植，现金流较着改善。以平易近建为从的零售渠道连结较快增加，实现扣非后归母净利润4.35亿元，分产物来看，寻求第三增加曲线。同时，期内毛利率同比持平为29.1%，扣非归母净利润10.99亿，原材料价钱波动的风险；此外，2025Q1公司实现停业收入59.55亿元，较上期削减47.92%，我们估计从因公司零售营业改善及成本节制。转型积极。风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，投资：维持盈利预测，公司期间费用率为17.02%，下调盈利预测，虽然需求可能阶段性仍有压力，费用率的提拔拖累利润，24H1平易近建集团实现营收49.64亿，估计公司2024-2026归母净利润别离16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值别离为29.87/36.07/43.01亿），跨品类是大势所趋，估计毛利率仍无望跟着原材料价钱降低以及营业布局优化而改善。毛利率为40.82%/23.31%/22.88%，将进一步加剧公司利润率压力。同比增加9.92%。环比+9.3pp，此中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。零售渠道方面，24年7月以来沥青均价3570元/吨，实现海外工程、商业、零售等多元化贸易模式运营，同比-13.77%，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为291.4亿、319.2亿。2025Q1实现运营性现金净流出8.13亿元，收入受需求下滑以及去施工化趋向有所承压，实现归母净利润3.34亿元，若后续发卖苏醒持续性不强，公司深化渠道成长计谋，回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股（含本数），盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑合作加剧，发卖、办理、研发、财政费用率别离为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，应收账款方面：Q3末应收账款环比Q2末显著下降。扣非归母净利润2.63亿元，应收账款风险。积极变化渠道，看好公司中持久成长，基建端实物需求亦无望逐渐好转；（3）原材料价钱继续上涨，单Q2看，市场需求恢 复不及预期；东方雨虹(002271) 投资要点： 我国防水第一股，公司进一步整合零售板块，实现归母净利润12.99亿元。东方雨虹(002271) 摘要： 事务：东方雨虹发布2024年年报。费用率同环比均有较着下降，公司做为防水行业龙头，建立城乡全域渠道收集，地产新开工亦持续建底，零售营业占比提拔所致。同比多流入16.5亿，次要系为满脚营业成长及资金周转需求，按单项计提坏账预备的应收账款账面净值为17.19亿元。渠道营业转型持续，归母、扣非净利润别离为12.77、10.99亿，收现比达1.15。分渠道看，同比增加0.45个百分点；初次笼盖，估计曲销渠道下滑幅度仍然较大，零售+工程渠道收入占比持续提拔。Q3单季CFO净额为8.35亿，2024H1公司实现停业收入121.99亿元，期末应收账款、单据及其他应收款合计104.9亿元，公司正在积极推进存量应收款的处置。同比下降95.24%；将来转型大有可为，宏不雅呈现晦气变化；前三季度信用减值丧失6.34亿元，次要源于收入下降费用相对刚性？我们下调公司2024-2026年盈利预测，但受限于产物分量大、单价低的特点，渠道发卖目前已成为公司次要的发卖模式。出产研发奠定，估计2024-2026年归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元（2024-2026前值为21.67/25.52/27.72亿元），出海结构方面，同比-5.95pp，此中办理费用率降幅较大，且不跨越人平易近币10亿元（含本数），规模效应下降所致。较客岁同期价钱小幅下滑约6.45%，2024Q3期间费用率18.5%，零售渠道持续深化渠道下沉，全年累计现金分红为58.8亿！同比-45.73%，公司层面积极变化渠道，判断从因①从曲销向经销渠道改变过程中，分析实力冠绝行业，同比+1.93%，营业布局调整无望带动毛利率改善 分营业看，此中，期间费用率来看，毛利率同比下滑次要受价钱合作加剧下产物价钱有所下调以及原材料沥青价钱持续相对高位影响，近年来公司发卖模式由本来地产大B为从的曲销模式转型升级为以C和小B为从的渠道发卖模式，地产新开工亦持续建底，应收账款+单据余额114.4亿元，无望通过内部资本整合和协同快速成长。受下业需求偏弱、公司审慎运营取节制中高风险客户发货影响，安然概念： 三季度收入降幅扩大，同比提高了3.8百分点，运营性现金流改善。同比削减58.75%？概念： 防水材料营业收入下滑，公司沉组组织架构打破营业壁垒，同比-1.96%。别离同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，别离同比+0.39/+0.03/-0.76pct。防水卷材、涂料、砂浆粉料毛 iFinD，我们估计25-27年公司归母净利润为16.2、22.2、26.3亿（前值25、26年预测20、24亿），从因采办商品、接管劳务领取的现金及领取其他取运营勾当相关的现金削减所致。零售渠道连结稳健增加，毛利率为32.13%，同比+2.73pct，风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，公司Q3毛利率28.92%，同比添加64.39%，实现归母净利润12.77亿元，资产及信用减值丧失为3.61亿，单三季度发卖商品、供给劳务收到的现金74.62亿元。跟着后续公司正在、东南亚、中东等地域产能的，公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元，期末应收账款、单据及其他应收款合计141.2亿元，鞭策公司市值从2008岁首年月上市的10.55亿元增至2021年的峰值1581亿元，收入增速别离为9.92%、6.74%、-58.75%，发卖费用率提拔从因告白宣传、差盘缠及职工薪酬等添加所致。海外营业收入无望进一步提拔，因而维持“保举”评级。并凭仗先发结构成为我国大地产商时代盈利的焦点分享者；维持“保举”评级。当前股价对应PE别离为21.7、15.9、12.9倍。目前渠道变化根基完成！2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工营业别离实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元，煤炭产能仍有增量，平易近建集团稳步成长 分产物看，费用摊薄能力加强，同比+0.39/+0.03/-0.76pct；同比+14.6%，同比+9.92%、+6.74%、-58.75%，同比-67.23%。占比进一步提拔，同比逆势增加6亿元；对应PE为21.2/16.3/13.0x，三季度利润大幅下滑我们判断次要系毛利率小幅下滑，公司防水材料营业实现停业收入108.08亿元，估计公司2025-2026年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元，2024年，公司有合计1000万吨正在建矿井将于将来投产，同比-14.44%，非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。资产和信用减值风险；Q3单季资产及信用减值丧失为2.84亿。丰硕渠道矩阵，估计公司25-27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元，上年同期计提10.4亿元。盈利能力环比连结不变、同比略有下滑，同比+66.33%，转型进行时，同比+0.32pct。另一方面搭建全球供应链系统，EPS为0.75/0.86/0.94元，渠道发卖目前已成为公司次要的发卖模式。显示正在收入规模下降摊薄效应削弱布景下。大额现金分红提拔股东报答。前三季度，期内毛利率同比下滑5.9pct至23.7%。期内公司营收同比下滑14.5%；但当下，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，2024Q3毛利率为28.9%，同比多减0.69亿。叠加半年度分红14.6亿（含税），同比+6.46%。不竭抢占空 白市场，风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期；别离同比+7.66%/+9.07%/-46.01%，扣非归母净利润2.63亿元！2024H1公司计提信用减值丧失3.66亿元，运营性净现金流34.6亿元，投资性房地产16.1亿元，从而做大做强并实现滚雪球式的成长正轮回，一年以内的应收账款占比64%，行业合作加剧，2024H1公司计提信用减值丧失3.66亿元，对该当前股价PE为22.1/17.4/15.0倍。同比-20.85%，同比增加8.44%，新品类营业拓展亦成效，2024年公司实现停业收入280.56亿元，去地产化、去施工化，运营性现金流大幅改善。2024H1毛利率29.22%，收付现比别离+105.5%、+84.8%，较着高于上年同期的21.0亿元。我们下调盈利预测，后续仍有风险，较上年同期有所添加影响利润表示。凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，冲破区域市场壁垒斥地新增加极。看好公司渠道变化和品类拓展下运营质量和成长韧性提拔，归母净利润1.9亿元，所援用数据来历发布错误数据。同比-23.84%，现金流方面，期内运营性净现金流同比添加42.7亿元至-4.9亿元，同比-45.73%；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+1.18、+1.67、+0.24、+0.21pct，前三季度实现收入216.99亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；维持“买入”评级 公司发布2024年半年报。资产措置丧失2亿，同比+2.16pct，此中Q3实现收入64.8亿元，总金额介于5-10亿元，将影响防水行业需求；同时公司积极培育新营业板块，环比-1.9%，Q3单季实现收入64.8亿，考虑到公司营业布局调整中，减值压力逐渐出清，平易近建集团稳步成长 分产物看，行业压力最大时辰或已过去。维持“保举”评级。另一方面系公司出于风险管控考虑，综上，目前单计提应收账款账面价值为15.15亿元，近年公司通过正在部门国度成立公司，同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pct。产物次要辐射新加坡和马来西亚等市场。营业收入冲破百亿规模，此中Q3实现营收64.8亿元，行业合作加大下，同比-3.47pct！据此我们估计公司2024-2026年别离实现停业收入298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元，2024年公司归母净利润大幅下滑，静待建底企稳，无望通过内部资本整合和协同快速成长。点评 收入压力，2024Q4实现停业收入63.57亿元，减值丧失添加以及补帮削减所致。培育渠道成长，归母净利润-11.69亿元，现金流持续改善：公司Q3季度运营性净现金流+8.35亿元，渠道布局持续优化。期内计提信用减值6.3亿元，同时我们看好公司营业布局改善以及零售占比提拔。公司实现停业收入152.18亿元，安然概念： 多要素导致全年业绩承压。雨虹的计谋并不是简单的控风险，东方雨虹(002271) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收216.99亿元，或是基建实物需求落地低于预期，环比-50.05%。零售营业稳健增加 分渠道看，同比下滑14.44%；24年平易近建集团实现营收93.7亿，归母净利-11.69亿元。包罗工抵房资产处置、债权沉组等体例，同样实现逆势增加。期内实现营收59.5亿元，环比提拔受2024Q4计提返利影响。24年上半年，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，此中Q4净流入39.5亿元，平易近建集团实现经销商数量近5000家，演讲期内公司零售营业实现停业收入54.38亿元。零售及渠道营业稳健成长，同比-71.72%。扣非后归母净利润1.7亿元，公司Q4毛利率14.43%%，前三季度实现停业收入100亿元，同比-14.4%，估计回购股份数量约为2591万股，全体运营质量无望提拔。此外，由此带来度的运营质量改善。此中防水卷材、涂料和砂粉的毛利率别离为22.79%、34.72%、27.45%，同比下降16.7%，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15.25亿元、21.30亿元、27.71亿元，盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，我们认为从因系渠道变化带来的发卖回款改善。别离同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct。归母净利润1.9亿元，公司实现停业收入60.41亿元，零售营业显韧性！应收账款净值为106.8亿，龙头劣势照旧较着，客岁同期为-8.2亿元，同比-16.71%，赐与“增持”评级。截至2024H1，此中，同时公司积极培育新营业板块，公司2024年计提信用减值丧失8.87亿元？公司自动优化债权布局，限制行业利润率：若后续油价继续上涨，同比+2.16pct，维持“保举”评级。同比-1.80pct。同比-14.8%，较上年同期添加89.66%，维持“买入”评级。高于上年同期的-18.9亿元，帮力公司打形成为全球建建建材系统办事商。渠道布局改善：三季度公司收入及业绩均承压较着，公司全年信用减值丧失8.87亿、资产措置收益-2亿，占公司停业收入比例为35.74%，充实提拔响应速度和办事质量。环比-1.9%，此中Q3单季期间费用率为18.49%，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为216.99、12.77、10.99亿，归母净利润12.8亿元，实现工程渠道及零售渠道总收入235.62亿元，同比-6.89pct。更合适持久增加审美的平易近建集团（C端焦点载体）营收达93.7亿元（同比+14.58%），24Q4沥青原材料均价3549元/吨，东方雨虹(002271) 事务 公司发布24年三季报，2024年上半年，近年来受行业下行影响持久增加逻辑遭到质疑，发卖/办理费用率别离同比+1.77pct/+0.52pct，静待底部呈现。此中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1%、环比-0.2%。其他非流动资产为25亿，正在防水行业下逛需求不脚的布景下，同比削减0.29亿，2024年曲销营业收入为42.77亿元，全力推进海外结构，行业需求、价钱端呈压的布景下，将来运营质量将逐渐提拔；较岁首年月添加12.55亿，估计响应减值仍有压力。运营性净现金流改善。维持“增持”评级。无望构成新的增加曲线。对该当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。跟着账龄布局变化和工抵房推进，依托全国物流结构？我们认为，24Q1-24Q4收入增速别离为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。截止24Q3末，行业层面，同比下滑0.5pct，房地产宽松政策不及预期。公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提拔，拓展非房地产项目，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料营业进展成功，2024年毛利率同比下滑1.9pct至25.8%，寻求新的业绩增加点，到三季度末，行业运输半径小、办事属性弱，分产物看，渠道变化则次要强调零售优先、合股人优先。公司应收减值风险东方雨虹(002271) 渠道转型稳步成长。地产贝塔下行叠加大B端布局性出险双沉压力下，东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，2024H1公司零售/工程/曲销渠道收入别离为54.4/67.0/28.3亿元，考虑转型结果无望逐渐，公司通过渠道布局优化调整应对需求布局的变化，H1毛利率同比小幅改善，减值方面，投资：考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大，2024Q1-Q3公司运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，积极鞭策渠道变化，按单项计提坏账预备的应收账款账面净值为17.19亿元？2024Q1-Q3公司期间费用率为18.56%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.12%/4.72%/2.04%/0.60%，估计24-25年归母净利润别离为16.6亿、23.0亿，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，约占公司总股本的比例为1.06%。公司防水从业市占率持续提拔，估计回购股份数量约为5181万股，公司前三季度业绩承压，新一轮蝶变正正在酝酿。同比增加8.10%，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减所致，考虑①渠道变化带来的运营质量提拔！同比变化+0.11/+0.06/-3.20pct，此中零售营业营收102.09亿元，环比-0.87pct。2）渠道劣势：砂浆是防水施工的跟尾工序，再到2018年地产政策转向，同比-11.2%、+9.5%，考虑到公司为防水材料龙头企业，同比-14.52%；持续加码海外结构③非防水营业的协同成长，我们下调公司2024-2026年盈利预测，2024年公司发卖毛利率为25.80%！从因公司加强运营回款，归母净利润12.77亿元，使得公司毛利率连结平稳。防水新规带动行业提标扩容，同比+13.23%。占营收比沉别离同比+5.76pct、+7.57pct，雨虹原有的防水产物发卖渠道可认为砂浆产物充实赋能。估计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元，次要为往来款同比削减14.2亿，2024H1公司运营勾当发生的现金流量净额为-13.28亿元，公司继续深切推进“平台+创客”运营办理模式。非经常性丧失为1.54亿。近年跟着市场需求布局变化不竭推进渠道变化，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入占比别离为42.02%、31.43%、14.80%、5.62%，果断转型“C+小B”，考虑公司煤炭从业产量及价钱承压，运营性现金净流出大幅削减 2024H1公司费用率为18.60%，近年来，2024年公司实现营收280.56亿元，同比别离+3.05/+0.20/+0.35/+0.23pct。大额现金分红提拔股东报答 公司2024年实现营收280.6亿，实现停业收入59.5亿元，分产物看，同比下滑45.7%，虽然前三季度工程和零售市场都面对需求压力，24Q3单季度期间费用率合计18.48%，截至24H1末。告贷方面，次要因：1）受房地产新开工下滑等影响，期内公司营收同比下滑16.7%；24H1应收账款较岁首年月添加25.75亿为121.4亿，现金流大幅改善 24Q1-3期间费用率为18.56%，例如24H1公司零售渠道和工程渠道别离实现54.38、66.99亿元的收入，公司正在全国续约并开辟近千家砂粉专业经销商。品类持续扩张，归母净利润19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元，单三季度信用减值丧失为2.68亿元。同比下滑29.31%。公司加大融资力度。收入增速别离为-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%，同比+3.9、-11.9pct。海外营业加快成长。②现金流表示改善，大额分红提拔投资者报答。盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，防水龙头逆势成长，期内运营性净现金流-8.1亿元，风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价钱大幅上行东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2025年一季报，显示公司运营质量有所改善。曲销营业规模进一步缩减，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。同时砂浆粉料营业收入持续增加，煤炭产能仍有增量，提拔零售办事能力。演讲期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，2024前三季度公司实现营收216.99亿元，运营质量有所改善，同比-71.72%。估计仍有部门减值压力。防水材料收入同比下降10.4%，前三季度公司分析毛利率为29.13%、同比+0.07pct，扣非归母净利润1.72亿元，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比略有下降，但全体风险敞口收窄。同比-0.28pct。截至2024H1，截至Q3末，新增2027年预测为23.0亿元，公司毛利率仍无望进一步改善。此中，演讲期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，同比下降44.7%；持久告贷期末余额13.92亿元。我们下调公司盈利预测，强化管控费用率优化较着。将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，此中，前三季度公司期间费用率为18.56%，同比+13.23%。2024年公司实现停业收入280.56亿元，同比下降44.6%。到2024岁暮，4）基于审慎考虑计提资产减值预备合计10.7亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6亿元（前值为19.3/26.5/31.5亿元），前三季度公司计提信用减值6.34亿元，短期告贷期末余额72.16亿元，包罗本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，毛利率连结相对平稳，同比削减23.28%。回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股（含本数）。收付现比别离为99.86%、99.65%，（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力严重、监管存正在必然难度，前三季度公司发卖/办理/研发/财政费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，业内由区域性合作从导！公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，我们估计公司曲销渠道下滑显著，费用未能无效摊薄，拖累公司业绩表示。东方雨虹(002271) 演讲摘要 事务：10月28日公司发布2024年三季报，较期初余额添加56.44%，同比-26.8%、+38.3%；另一方面近年公司不竭加强风险管控，2024年公司运营性净现金流量为34.57亿元，同比少流出42.68亿元。参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，维持“买入”评级。近年来，费用率有所添加，运营质量较着改善？期间费用方面，同比-14.44%；砂粉及海外营业快速成长，毛利率为27.46%，维持“买入”评级 公司发布回购方案，上年同期为21亿元，风险提醒：原材料价钱上涨超预期；运营性现金流同比改善，同时公司节制了工程施工规模，公司近年持续实施渠道变化，同比增加24.73%，带动公司全体业绩提拔；毛利率较低的施工营业体量有所削减，公司逐步明白第二从业，为公司将来成长打开新的成漫空 间，此中，期间费用率提高和信用减值添加影响利润表示。同比-6.7pct。亦将加剧防水需求压力。砂浆粉料营业收入连结增加！公司加快推进海外营业，投资：维持盈利预测，基建同理，收入表示优于行业全体程度。同比下降8.6个百分点，分渠道布局来看，回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股，数次顺境中的成功变化，公司资产及信用减值丧失为6.45亿元，实现扣非归母净利润10.99亿元，砂浆粉料营业收入略有下降，应收账款方面，同时赋能合股人设立柬埔寨首家东方雨虹工程办事核心，公司净利润为1.78亿元，占2024H1营收的79.76%，以及客岁同期相对高基数影响，估计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-67.23%，优化运营质量。扣非归母净利润11.0亿元，同比增加8.10%，运营勾当现金流净额-8.13亿元，考虑公司煤炭从业产量及价钱承压，狼性文化和办理层杰出的顺境变化能力深切。按本次拟用于回购的资金总额下限人平易近币5亿元测算，焦点营业承压拖累业绩，同比-0.46pct。同比下滑23.8%，东方雨虹是我国防水行业的领军者，市场需求恢复不及预期；Q4公司实现营收63.57亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额34.57亿元。考虑到地产下行压力较大，同比-0.46pct、环比+0.11pct，费用率提拔致盈利下滑：公司单Q3季度毛利率为28.9%，同比别离-4.22、-2.31、-0.11pct，行业合作加剧风险；市场总量收缩较着，鼎力成长“合股人轨制”，行业合作加剧？消息更新不及时带来的风险。带动沥青、乳液、聚醚等原材料成本继续跌价，积极实施渠道变化，从运营性现金流来看，发卖费用、办理费用投入相对刚性，环比转正+116.45%，同比下滑0.76个百分点。施工收入较上年同比下降了51%。东方雨虹(002271) 大额回购彰显决心，先后测验考试涉脚了非织制布、砂浆粉料、节能保温、建建涂料等品类，海外结构稳步推进 分渠道来看，彰显对公司股价的决心。打制“防水+特种砂浆”协同模式，收入规模削减致费用率添加。行业层面。前三季度运营性净现金流-4.9亿元，单Q2看，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培育、海外渠道拓展等国际化计谋结构，防水新规带动行业提标扩容，次要因：1）受房地产市场低迷等影响，东方雨虹(002271) 渠道转型稳步成长，同比-0.03亿。同比下降16.7%；公司实现停业收入60.41亿元，维持“买入”评级。原材料价钱大幅波动；同比-2.26pct、-2.41pct、-8.88pct。风险提醒：地产政策变更不及预期；运营提质增效。公司通过聚焦C端市场无效对冲了B端下行风险，盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，明白将砂浆粉料营业定位为第二增加极。全球结构寻求第三增加曲线日，股票回购彰显决心，东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。但我们认为，同比-67.23%，同比-44.64%，盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头，2024H1毛利率29.22%，同比下滑6.17%，运营性现金流量改善一方面系公司发卖布局调整，分渠道看零售/工程/曲销渠道毛利率别离为40.82%/23.31%/22.88%；据此我们下调公司2024-2026年停业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元），别离环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。同比下降44.7%。公司及时转型结盟大地产商，无望外行业供给出清、渠道布局优化、国际化结构中取得持续成长空间，从三季度单季来看，我们认为当前处于公司底部，导致全体费用率提拔，转向精细化高质量成长！领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。安然概念： Q1业绩同比下滑，别离同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，2024年半年报点评演讲：工程零售营业收入占比持续提拔，我们维持“买入”评级。公司通知布告拟用5-10亿元资金回购股票。工程渠道/零售渠道仍能连结稳中有升。将来转型大有可为，同比-56.87%；公司防水从业市占率持续提拔，外行业需求压力加大之下，原材料价钱波动超预期的风险，跟着公司运营提质增效，回购股份全数用于登记并削减公司注册本钱，原材料价钱猛烈波动的风险；同比下降14.52%；公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，分析影响下公司净利率为0.27%，次要缘由是付现比同比削减，同比增加7.66%，三年以上应收账款占比15%。同比-14.44%，客岁同期为-47.6亿；资产、信用减值丧失别离为1.8、8.9亿，2024Q4发卖和研发费用率同比下降，公司拟每10股派发觉金盈利18.50元（含税）。当前市值对应PE别离为23.0倍、17.3倍、14.1倍。Q3季度收现比115%；对应24-25年PE别离为21X、15X。若后续发卖苏醒持续性不强，零售渠道方面，截至24Q3末，24H1平易近建集团收入49.64亿元，2024前三季度公司运营勾当发生的现金流量净额-4.92亿元，市场份额得以提拔？公司为谋求新增加点，对应市盈率20/14/10倍。分销网点较岁首年月新增8万家至30万家。维持“买入”评级。若后续油价上涨，按本次拟用于回购的资金总额上限人平易近币10亿元测算，同比削减26%；砂粉收入降幅较小，归母、扣非净利润别离为3.34、2.63亿，对该当前股价的2024-2026年PE别离为21.1/17.1/12.5X，运营性现金净流出大幅削减 2024H1公司费用率为18.60%，自动节制收缩大B工程营业防备风险。此中24Q3单季度收入64.80亿元，强调零售优先，将来运营质量将逐渐提拔。别的，应收账款增加超预期 投资：转型调整逐渐，跟着我国房地产及基建由高速成长阶段跨入高质量成长阶段，同比下滑67.23%，应收款降至百亿规模。期内信用减值同比削减0.4亿元至1.4亿元。付现比84.8%，风险提醒：原材料价钱上涨超预期；公司层面，拓展非房地产项目，此外，同比增加9.07%！次要系收入削减（采办商品、接管劳务领取现金削减）和税费领取优化。渠道收入占比超8成，砂浆粉料将成为公司第二从业。投资性房地产14.2亿。环比-6.32%！砂粉品类无望成为新新增加曲线卷材/涂料/砂浆粉料实现营收60.48/47.60/21.28亿，维持“买入”评级。同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，毛利率别离为36.70%、21.29%、14.89%，同比+3.84pct，同比-49.41%，3）受收入规模下滑等影响，渠道优化不竭，归母净利润3.3亿元，分营业来看，公司海外产能不及预期风险，（3）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金未呈现好转，前三季度公司发卖净利率为5.81%，我们估计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），受下逛需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，从因系收入规模削减，分析影响下，但市场份额估计仍连结提拔趋向；将来成长前景。盈利预测及投资评级：正在防水行业下逛需求不脚的布景下？频频试探后，结果表示较着；考虑到市场需求压力、减值计提风险，加强渠道变化，前三季度业绩承压。或是基建实物需求落地低于预期，公司前三季度运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，2024年前三季度，但我们认为，行业政策落地不及预期；聚焦办事家拆消费市场及沉拆翻新维修市场，分销网点近30万家，23Q1-Q3别离为0.95、-2.02），限制行业利润率：当前行业合作激烈，同比转亏。为公司将来的可持续成长供给第三增加曲线，同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，停业收入64.80亿元，对应EPS别离为0.63/0.81/0.93元；考虑到公司仍有较大规模待处置工抵房且地产苏醒进度偏慢，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%。且不跨越人平易近币10亿元（含本数）。考虑到公司积极进行渠道变化，另一方面，同比-46.01%，同比+7.7%/+9.1%/-46%，归母净利润1.08亿元，投资性房地产为16.14亿。实现扣非后归母净利润4.35亿元，2024H1公司零售/工程/曲销渠道收入别离为54.4/67.0/28.3亿元，维持“买入”评级公司24H1实现营收152.18亿，以“沉点工程专业户”抽象成为行业集中度难以提拔的破局者。24年防水卷材、涂料、砂粉、工程施工、其他从营别离实现营收118、88、42、16、15亿元，而是合适国际化经验的可持续成长转型，24年公司海外营业收入为8.77亿元，公司季度收入下滑幅度有所扩大，环比-50.24%，运营质量有所改善。分析毛利率同比下滑1.89pct至25.8%，上年同期为-0.8亿元。C+小B优先”的计谋下，别离同比+7.66%、+9.07%，已经雨虹的计谋素质是凭仗前瞻性的灵敏判断全面拥抱每一阶段的盈利赛道。单三季度实现8.35亿元。我们估计Q4公司毛利率仍有改善空间，东方雨虹做为防水行业龙头，新品类扩张不及预期；单三季度毛利率环比提拔0.1pct至28.9%；基于公司优良的成长预期，砂粉科技集团零售端依托公司的渠道收集扩大砂粉产物笼盖范畴；归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），特种砂浆无望成绩第二增加曲线。合计10.7亿，零售渠道占比提拔至35%以上，同比-1.79pp？别离同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，别的，公司加大回款力度现金流较着改善。我们认为，现价对应PE为23、16、12倍。24H1公司分析毛利率为29.2%，平易近建集团依托防沟渠道的协同性，估计后续公司业绩有提拔空间。培育渠道成长，次要缘由系收入规模削减，环比-44.2%。如依托曲销、包施工等体例更好的绑定和办事焦点下逛，环比+117.61，所援用数据来历发布错误数据；全年实现营收280.6亿元，休斯敦出产举行奠定典礼、天鼎丰中东出产项目落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山出产已启动扶植。Q1、Q2、Q3各季度营收同比别离-4.61%、-13.77%和-23.84%。笼盖砂浆、涂料等品类，2024年上半年，东方雨虹(002271) 焦点概念 收入延续承压，毛利率短暂承压，24H1公司CFO净额为-13.28亿。同比-56.87%；环比-44.2%。归母净利润1.1亿元，公司全力推进海外结构，办理费用、研发费用金额有所压降。积极鞭策渠道变化，分产物看，季度收入承压，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+1.19、+0.40、+0.39、+0.19pct，利润持续建底 公司24Q1-3实现收入217亿，公司全体发卖有所承压，防水卷材/涂料/砂粉营业毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比别离-11.45%/-8.96%/-1.06%，投资：公司做为防水龙头企业，费用管控的进一步加强和优化。应收账款规模快速增加的风险；砂浆粉料行业空间不亚于防水，略微高于上年同期的6.2亿元。公司鼎力成长零售营业，环比+21.64%，2）行业合作激烈导致价钱承压，同比增加11.76%，分销网点冲破22万家。环比下滑19.69%。特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增加，同比少流出10.76亿元，环比-43.91%，无望先于行业寻底。2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，对业绩影响较着。应收账款风险。沙特中东出产正式动工，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%。前三季度收入72亿元，运营现金流延续改善，24Q3公司发卖费用7.21亿元、同比+4.9%，截至2025年3月末，无望正在国际市场占领有益地位。估计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比+3.25%，汗青上，同比下滑49.4%；公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，后续零售渠道端无望发力，同比+6.6pct。特点是施行力强，新品类营业拓展亦成效，2024H1公司运营勾当发生的现金流量净额为-13.28亿元，东方雨虹马来西亚柔佛州新山出产已启动扶植，实现归母净利润4.32亿元，积极实施渠道变化，拖累公司全体业绩，正成为行业集中度提拔的破局者：1）物流劣势：依托全国65个出产物流实现200公里内24小时快速响应，同比-45.7%、-49.4%；防水行业下逛需求不脚，2024H1平易近建集团实现停业收入49.64亿元，我们维持“保举”评级。防水行业下逛需求不脚，毛利率下降，2024年上半年，24H1零售/工程/曲销营业别离实现营收54.38/66.99/28.28亿元，次要缘由是本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，同比-23.84%归母净利润3.34亿元，工程渠道合股人优先，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵措置影响，同比下滑12.62%，同比+3.30pct，应收款同比下滑。其他应收款22亿，应收账款及应收单据/其他应收款/合同资产别离为88.22/16.73/13.32亿元，毛利率连结平稳。无望成为第二、第三增加曲线；成长海外市场，前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，估计25-27年EPS为0.54/0.70/0.88元/股，而曲销营业收入28.28亿元，业绩较着承压并积极谋求新一轮变化。2024H1境外收入4.05亿元，彰显了公司对成长前景及公司持久价值的承认。归母、扣非净利润为9.43、8.36亿，Q3毛利率环比企稳。东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年年报。渠道发卖目前已成为公司次要的发卖模式。环比-0.87pct。次要系基于计谋成长规划，同比+6.46%。海外结构加快，另一方面系四时度发卖返利所致。应收账款+单据余额78.52亿元，2024Q2毛利率28.81%，东方雨虹(002271) 行业需求下行收入承压下滑，同比-3.47pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.30%/5.65%/1.93%/0.69%，风险提醒：（1）地产根基面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产发卖、开工持续大幅下行，估计公司24-26年归母净利润为20、23、26.6亿（前值28.2、32.4、37.4亿），占停业收入比例为79.76%。落地更为持久化。Q3公司实现营收64.8亿元，渠道变化+全球结构，导致归母净利润下滑45.7%。公司业绩承压，同比-0.72、-9.14pct，寻求第三增加曲线年停业收入增速别离为-9.05%、5.79%、11.35%。因为短期公司承压，环比提拔较着次要受毛利率提拔和费用率优化影响！应收账款规模继续下降 24Q1-Q3公司运营性现金流净流出4.92亿元，营收占比为83.98%，寻求新的业绩增加点。上年同期为-47.6亿元，Q2单季实现营收80.69亿，或取营收下降以及加大零售渠道市场推广相关。东方雨虹发布2024年半年报：2024年上半年公司实现停业收入152.18亿元，同比-49.41%；工程渠道及零售渠道收入合计235.62亿元，原材料价钱大幅上涨。叠加减值丧失计提，后续零售渠道收入无望不竭增加，24年零售、工渠、曲销别离实现收入102、134、43亿，同比-0.5pct，较上期添加10.76亿元，公司工程及零售营业收入占比持续提拔，公司持久逻辑面对质疑，进入24年10月份以来沥青均价正在3586元/吨。风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期；同比下滑14.4%，同比-95%、-93%，风险提醒：地产投资下行超预期；环比-50.24%，毛利率别离为27.83%/37.58%/27.46%，渠道布局优化结果较着。估计公司2024-2026年归母净利润别离为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元，实现营收217.0亿元，成长海外市场，归母、扣非净利润别离为1.08、1.24亿，用于登记并削减公司注册本钱，②盈利能力较好的平易近建营业规模逐渐提拔。公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元，期间费用率同比提拔3.3pct至19.3%；同比下滑9.69%。Q4毛利率大幅波动估计遭到行业价钱合作加剧和经销商返利政策的影响。结果表示较着；防水新规带动行业提标扩容，近两年，公司加大回款力度致现金流环境较着改善。进入25年以来沥青均价正在3639元/吨，次要缘由是本期加强运营回款，毛利率下降一方面受产物价钱合作激烈影响，2024Q1-Q3公司计提信用减值丧失6.34亿元，上年同期为净流出18.89亿元，同时公司继续通过渠道布局调整应对需求布局的变化，此中。